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长城证券:Unity(UNTY.US)Q2利润亏损有所下降 稳步推进游戏引擎业务

事件:8月2日,Unity(UNTY.US)发布2023年二季度报告。2023年Q2,公司实现营收5.33亿美元,同比+79.60%,环比+6.60%;实现归母净利润-1.92亿美元,同比+5.88%,环比增加0.61亿美元。2022年,公司实现营收13.91亿美元,同比+25.26%;实现归母净利润-9.21亿美元,同比-72.93%。

两大业务协同发力,二季度利润亏损有所下降。2023年Q2,公司实现营收5.33亿美元,同比+79.60%,环比+6.60%;实现归母净利润-1.92亿美元,同比+5.88%,环比增加0.61亿美元。2022年,公司实现营收13.91亿美元,同比+25.26%;实现归母净利润-9.21亿美元,同比-72.93%,主要因为公司研发、销售、管理三大费用的持续提升。2023年Q2,创建解决方案板块实现营收1.93亿美元,同比+17.33%,环比+3.06%,主要因为核心订阅业务的推动。增长解决方案板块实现营收3.40亿美元,同比+156.98%,环比+8.75%。

调整后EBITDA转亏为盈,助力归母净利盈利。2023年二季度,调整后的EBITDA为0.99亿美元,同比+362.29%。公司预计2023后半年除去正常的季节性变化后,游戏广告市场将基本保持平稳,预计三季度收入为5.4-5.5亿美元,同比增长67%-70%,调整后EBITDA为0.9-1亿美元。2023预计全年营收21.2-22亿美元,同比增长52%-58%,调整后EBITDA为3.2-3.4亿美元。


(资料图片仅供参考)

游戏引擎市场广阔,公司业绩有望向好。根据Global Market Insights预计,2032年全球游戏引擎市场空间为50亿美元,增长动能主要来源于:1)AR和VR技术的发展;2)游戏的技术进步;3)3D手机游戏开发的逐渐增长;4)5G及互联网的持续增长;5)移动游戏应用的数量增长。此外,公司积极响应并支持如苹果VisionPro的突破性新平台,并积极采用如生成式AI的颠覆性技术。我们认为,得益于人工智能等大型语言模型的不断发展,AIGC有望创新游戏内容,增强和玩家的交互性与沉浸感。同时,公司稳步推进其创建解决方案业务以及游戏引擎市场的不断广阔,公司业绩有望持续向好。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.98/26.73/31.00亿美元,2023-2025年归母净利润为-9.45/-7.56/-6.79亿美元,鉴于公司所处行业快速发展,公司对游戏引擎业务的稳步推进,业绩有望持续向好,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:费用持续提升导致净利润持续亏损风险;广告业务投放不及预期风险;客户群体流失风险;AI对游戏发展的影响不及预期风险。

两大业务协同发力,二季度利润亏损有所下降

二季度营收高速增长,净利润亏损有所下降。2022年,公司实现营收13.91亿美元,同比+25.26%;实现归母净利润-9.21亿美元,同比-72.93%,主要因为公司研发、销售、管理三大费用的持续提升。单2023年二季度来看,公司实现营收5.33亿美元,同比+79.60%,环比+6.60%;实现归母净利润-1.92亿美元,同比+5.88%,环比增加0.61亿美元。

从毛利率来看,2022年,毛利率为68.19%,同比-8.97pct;净利率为-66.10%,同比-18.14pct。2023年二季度,毛利率为70.36%,同比+3.02pct,环比+2.76pct;净利率为-36.21%,同比+32.48pct,环比+14.59pct。

二季度费用持续提升,费用率同比下降。从费用端来看,2022年,Unity销售费用、管理费用、研发费用三大费用为18.31亿美元,同比+31.84%,其中,销售费用/管理费用/研发费用分别为4.98/3.73/9.59亿美元,同比分别+44.36%/+7.29%/+37.92%。三大费用率为131.61%,同比+6.57pct,其中,销售费用/管理费用/研发费用率分别为35.80%/26.84%/68.98%,同比分别+4.74/-4.49/+6.33pct。单2023年二季度来看,公司三大费用为5.66亿美元,同比+42.28%,环比-4.60%,其中,销售费用/管理费用/研发费用分别为2.09/0.89/2.68亿美元,同比分别+107.25%/+9.89%/+24.08%,环比分别-3.24%/-8.02%/-4.47%。三大费用率为106.12%,同比-27.83pct,环比-12.48pct,其中,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为39.20%/16.69%/50.23%,同比分别+5.23/-10.58/-22.48pct,环比分别-3.99/-2.65/-5.83pct。

分地区来看,2022年,美国营收3.48亿美元,同比+30.51%;大中华区营收1.86亿美元,同比+9.70%;欧洲、中东和非洲区营收4.89亿美元,同比+17.80%;亚太地区营收3.27亿美元,同比+47.26%;其他美洲地区营收0.41亿美元,同比+10.00%。

核心订阅业务持续推动,两大业务营收实现较大增长。从各业务表现来看,2022年,1)创建解决方案板块,实现营收7.16亿美元,同比+41.26%,主要因为新客户增加以及现有客户的增长。2)增长解决方案板块,实现营收6.75亿美元,同比+11.82%,主要因为与ironSource的合并,公司自2022年11月份收购后计入ironSource的收入。单2023年二季度看,1)创建解决方案板块,实现营收1.93亿美元,同比+17.33%,环比+3.06%,主要因为核心订阅业务的推动。公司在产品线上实现了重大创新和商业模式的改进,减少对专业服务的依赖以建立一个可扩展且有利润的业务。2)增长解决方案板块,实现营收3.40亿美元,同比+156.98%,环比+8.75%。

调整后EBITDA转亏为盈,稳步推进游戏引擎业务

以创作者为中心,提供两大解决方案。与ironSource合并后,公司现在主要聚焦于两个互补并相互关联的解决方案。1)创建解决方案:一套用于开发高清晰度的实时2D和3D内容的强大SaaS工具。工具以创作者为中心设计,被游戏、航空航天、电影、零售、医疗、制造等各行业的艺术家、设计师和开发人员使用。创建解决方案包括公司的自定义脚本工具和高清晰度渲染管道;图形、动画和音频工具;导航、网络、用户界面工具等等。作为模块化应用架构的提供,创作者可以轻松编辑、运行和迭代交互式的RT3D和2D体验。2)增长解决方案:主要是帮助客户扩大和吸引用户群,并帮助客户从他们的作品中获利,包括2D拼图游戏、多玩家、多平台游戏以及其他3D交互作品,无论作品是否在Unity中创建。增长解决方案提供预发布测试、用户获取、用户增长以及用户留存等一系列功能,帮助客户在手机应用生态中发展业务。公司的平台使移动应用开发者能够通过各种广告从中获利,同时利用多个广告网络最大化广告收入。此外,公司提供强大的跨渠道营销解决方案和分析优化工具,以扩大用户群并长期增长盈利能力。

调整后EBITDA转亏为盈,持续力争归母净利盈利。公司将调整后的EBITDA的净收入或损失定义为除去与股票基础的薪酬、收购、重组、折旧、收购无形资产的摊销、利息、所得税和其他非经营活动相关(主要包括外汇汇率的赢利或损失)的收入或费用。2023年二季度,调整后的EBITDA为0.99亿美元,同比+362.29%。公司预计2023后半年除去正常的季节性变化后,游戏广告市场将基本保持平稳,预计三季度收入为5.4-5.5亿美元,同比增长67%-70%,调整后EBITDA为0.9-1亿美元。2023预计全年营收21.2-22亿美元,同比增长52%-58%,调整后EBITDA为3.2-3.4亿美元。

游戏引擎市场广阔,公司业绩有望向好。根据Global Market Insights的数据显示,2022年全球游戏引擎市场空间为23亿美元,同比+9.52%。预计2032年,全球游戏引擎市场空间为50亿美元,2023-2032年CAGR为10%,增长动能主要来源于:1)AR和VR技术的发展;2)游戏的技术进步;3)3D手机游戏开发的逐渐增长;4)5G及互联网的持续增长;5)移动游戏应用的数量增长。此外,公司的创建解决方案业务专注于为创作者提供价值,助力游戏和其他行业的创新。公司积极响应并支持如苹果的VisionPro这样的突破性新平台,并积极采用如生成式AI这样的颠覆性技术。我们认为,得益于人工智能等大型语言模型的不断发展,AIGC有望创新游戏内容,增强和玩家的交互性与沉浸感。同时,公司稳步推进其创建解决方案业务以及游戏引擎市场的不断广阔,公司业绩有望持续向好。

盈利预测

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.98/26.73/31.00亿美元,2023-2025年归母净利润为-9.45/-7.56/-6.79亿美元,鉴于公司所处行业快速发展,公司对游戏引擎业务的稳步推进,业绩有望持续向好,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

费用持续提升导致净利润持续亏损风险;广告业务投放不及预期风险;客户群体流失风险;AI对游戏发展的影响不及预期风险。

本文编选自“侯宾TMT研究长城”微信公众号,作者:TMT侯宾团队;智通财经编辑:汪婕。

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