财信证券：市场下行空间有限 不宜过于悲观

上周上证指数下跌3.01%，创业板指下跌3.37%，市场赚钱效应回落，资金交投意愿下降，两市日均成交额为7766.35亿元，较前一周下降18.76%。虽然短期市场走势偏疲软，市场下行空间有限，但不宜过于悲观，我们中长线仍看好A股市场。但从历史经验来看，市场更加看重实质性政策的落地，考虑到政策出台通常存在一定时滞，因此过去市场底通常会滞后于政策底1-2个月。近期市场转弱，主要体现在三个方面：

（1）地产政策方面，此前中国经济时报曾发布《一线城市房地产限购应适时优化调整》，市场开始预期一线房地产的四限（限购、限贷、限价、限售）政策调整。但目前一线房地产暂未有调整政策出现，郑州及南京等二线城市房地产政策效果低于预期，市场开始审慎预期地产政策出台。

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（2）消费政策方面，此前国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，包括稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境等方面。从政策要点来看，扩大消费的政策重点还是通过供给侧改革来提升消费，而不是直接需求端的刺激。发改委强调：促消费政策不是所谓的“掏空钱包”“透支需求”，恰恰相反，促消费政策的出发点是帮助居民节约开支，买到物美价廉的商品，买到更有科技含量、更符合需求的新产品、新服务，避免不法“套路”、假冒伪劣等产品。我们认为，从长期来看，通过供给侧改革来提升消费的思路无疑是正确的，但政策见效的时间可能会偏长，短期消费走势并未有明显起色。7月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%，物价指数仍在偏低位置运行。

（3）活跃资本市场方面，在政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”后，证券时报、经济日报、央广网等三大官媒共同发声，为活跃资本市场、提振投资者信心出谋划策，其中降低印花税、实施T+0交易呼声再起。

根据央行，7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，预期为11000亿元，前值为42241亿元，达2017年以来同期低点。其中，信贷增速回落是社融不及预期的主要原因，但政府债券存在一定支撑：（1）7月份人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，预估为7800亿元，前值为30495亿元，信贷回落一方面与6月信贷冲量后回落、7月信贷淡季有关，另一方面也说明当前实体部门融资意愿偏低；（2）由于政府债发行节奏错位，7月份政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元。下半年地方政府专项债剩余额度约1.5万亿元，较去年同期多增约1.2万亿元。近期，陕西、广东、上海等多省市披露8月份专项债发行计划，我们预计专项债发行将提速，8月起有望迎来供给高峰，对8-9月份的社融有一定支撑。信贷结构而言，7月份居民部门新增贷款-2007亿元，同比少增3224亿元，再度由正转负，是信贷的最主要拖累项，其中，居民新增中长贷-672亿元，同比少增2158亿元，说明地产基本面尚未触底，后续仍需政策支持。 7月份企（事）业单位贷款增加2378亿元，同比少增约499亿元，其中企业新增中长贷2712亿元，同比减少747亿元，结束连续11个月同比多增势头，说明企业端开始承压。增速来看，7月社融增速回落0.1个百分点至8.9%，M2增速放缓0.6个百分点至10.7%，M1增速回落0.8个百分点至2.3%，M1回落速度更快说明货币活化效应仍有不足。总体来看，社融数据偏弱说明经济仍需政策呵护支持。但受益于财政加力、低基数效应、信贷冲量效应消退，年内社融增速底大概率已过，后续期待社融增速回升。

海外方面，美国7月PPI同比增长0.8%，预估为0.7%，前值为0.1%；7月PPI环比增长0.3%，预估为0.2%，前值为0.1%。美国7月CPI同比上升3.2%，结束此前连续12个月回落，预估为3.3%，前值为3.0%；美国7月CPI环比上升0.2%，预估为0.2%，前值为0.2%；美国7月核心CPI同比上升4.7%，预估为4.8%，前值为4.8%。油价上涨推动美国CPI边际走高及PPI超预期，但总体来看，美国抗通胀已取得明显成效，预计美联储本轮加息已进入尾声阶段。美国7月CPI数据公布后，根据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为90.5%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为9.5%；到11月维持利率不变的概率为74.7%，累计加息25个基点的概率为23.7%，累计加息50个基点的概率为1.7%。随着美联储加息临近尾声、全球流动性迎来拐点，预计外资将是A股市场的重要增量资金，外资风格将强于机构风格、机构风格将强于游资风格，重点关注消费、医药、新能源板块的优质标的。

目前A股估值性价比凸显、市场底逐步显现，中长期的机会已大于风险，预计市场继续下行空间有限，短期不宜过于悲观。风格层面，市场风格层面将处于主题投资和景气投资的切换时期，第三季度重点把握结构性机会：

（1）中报业绩有望超预期的板块。例如，行业拐点已现的保险板块、受益竣工回暖以及高温天气的白电板块、受益高温天气和煤炭价格走弱的火电板块；

（2）周期反转板块。例如具备周期反转预期的存储芯片、面板、养殖板块（鸡、猪）、造船板块；

（3）业绩驱动的消费板块。关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；

（4）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心8月13日研究报告《市场下行空间有限，不宜过于悲观》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

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