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紫金天风期货:棉花短期横盘整理,未来酝酿哪些机会?

近期棉花行情陷入横盘整理,进入8月,市场出现新变数:新疆高温天气缓解、国家释放抛储、滑准税配额,棉花期货后期酝酿着那些机会呢?

产量暂时没有超预期反馈

前期7月高温天气对于棉花长势的影响,主要依靠水源缓解。南疆水资源充沛,高温天气又为积温奠定了坚实的基础,极大程度缓解了南疆前期低温多雨带来的发育推迟问题,整体长势良好。北疆方面,相对水资源匮乏,高温天气导致结铃数少于去年同期水平。根据BCO生产调查最新公布的情况看,暂时没有对新疆棉花产量做调整,暂时预估557.2万吨。


(相关资料图)

目前,市场对于新年度新疆棉减产的计价在550万吨附近,只有产量出现超预期变化,才会给盘面带来新的推动方向。最终的产量预测需要等待8月测产数据。

商业库存偏低能否通过抛储等方式解决?

目前,棉花商业库存同比偏低成为市场持续关注的热点话题。

据上海钢联最新数据显示,截至8月4日,商业库存仅为171.9万吨,其中新疆库存为99.74万吨(去年同期为259.86万吨,过去5年均值为246.68万吨),该数据贴近市场真实情况,据此参考,预估8月底,商业库存仅为130万吨左右。

近期抛储、滑准税配额政策落地,短期内给予市场原料补充。抛储从7月31日开始,每天1万吨挂牌,截至8月9日,累计成交8万吨,每日100%成交,成交价折3128在18000—18500元/吨之间。整体成交热情持续存在,成交价和现货市场几乎平水,说明需求良好。

按照目前进度估计,如果抛储持续到9月底,总体抛储量约40万吨,仅能弥补部分商业库存缺口。滑准税方面,7月21日发放75万吨配额,相比于去年增加35万吨。6月中国棉花当周进口8万吨,2023年1—6月累计进口57万吨(1%税配额尚未用完),考虑到今年进口棉数量偏低、进口窗口已经打开,在一定程度上会增加棉花进口量。考虑到发放滑准税以后的企业审核等流程,最快的保税区库存进入大约在9月,如果考虑船期,美棉、巴西棉等外棉到港应该在10月。届时关注进口量变化。

抢收预期仍存

市场上目前主流的籽棉收购价格预期在7.5—8.5元/公斤,折算皮棉价格17000—19500元/吨。在此预期之下,盘面回落到17000元/吨附近,会有盘面愿意直接接受2401合约仓单作为新棉采购的方式之一。因此,7.5元/公斤的收购价,在2401合约基本已经被充分计价,更高的收购价才能给后期盘面带来新的推动力。

下游开始呈现复苏迹象

此前棉纺产业链中纺纱利润亏损严重,纺企棉纱库存高企、棉纱贸易商库存爆库。与此同时,坯布端的棉纱原料库存持续低位,成品库存不高,维持过去五年均值水平,上游棉花价格强势上涨,总体呈现出上下游(尤其上游棉花端)挤占中游纺纱利润的格局。若这样的格局延续,会导致两个方向的传导:一是下游订单不佳,导致纺企开机率关停,向上游棉花端形成负反馈,抑制棉花价格上涨;二是“金九银十”带来订单使得棉纱库存向下游顺利传导,形成正反馈。

上周开始,棉纱端的库存开始出现向下游传导的迹象。纺企的棉纱成品库存开始下降,而坯布端的原料库存上升,开始进行原料补库,说明“金九银十”到来之际,下游订单出现好转迹象。目前市场对于今年“金九银十”的预期是可以维持60万吨到70万吨的棉花消费量,但是出现爆发式增长的可能性较低。

2311合约走势偏强

11月作为2022/2023年度最后一个旧作合约,承载的热点故事较多。前文提到商业库存低位的问题,预期在8月底约为130万吨,那么到10月底11月初,商业库存见底可能性较大。11月新花上市的数量还非常少,处于青黄不接的时间窗口,推动2311合约成为强势合约。当然,届时的库存情况会受到滑准税配额带来进口棉到港的补充,需要重点关注。

除了库存热点问题,2311合约还会覆盖9月下旬开始的籽棉开秤抢收时期,今年开秤价预期偏高,囚徒困境带来的抢收预期不可避免,背后的风险点在于银行对资金的控制,可能对抢收节奏、价格、热情适时干预。不论是高开低走还是冲高回落,都在2311合约时间跨度上有所覆盖。因此,抢收预期也成为2311合约承载的热点之一。

此外,值得关注的是目前仓单升贴水价格偏高、质量偏低,导致市场对于近端2309、2311合约接货意愿非常低。这就导致进入2311合约交易的多为虚盘,在一定程度上会限制2311合约强势上行的空间。

整体来看,对于2401合约,减产、抢收的逻辑相对目前价格已经有所计价,上行需要超预期的推动,但是向下空间有限。“金九银十”传统旺季即将到来,16900元/吨左右的点价需求旺盛,因此下方空间有限,考虑到2311合约承载的热点较多,可以重点关注11-1、11-3正套。

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